統(tǒng)計局公 1-4月經濟數據。2019年1-4月，全國固定資產投資15.6萬億元，同比增長6.1%，增速環(huán)比回落0.2個百分點，基建投資(不含電力)投資同比增長4.4%，增速環(huán)比持平，其中道路、鐵路運輸投資分別增長7%及12.3%。1-4月房地產開發(fā)投資3.4萬億元，同比增長11.9%，增速環(huán)比提高0.1個百分點，商品房銷售面積4.21億平米，同比下降 0.3%，降幅環(huán)比收窄 0.6 個百分點，新開工面積5.86 億平米，同比增長13.1%，增速環(huán)比提升1.2個百分點，竣工面積2.26億平米，同比下滑 10.3%，降幅縮窄0.5個百分點，土地購置面積 3582 萬平米，同比下滑 33.8%。1-4月全國水泥產量 6.06億噸，同比增長 7.3%，其中四月單月水泥產量 2.13 億噸，同比增長3.4%。

　　地產基建維持穩(wěn)定，水泥需求符合預期：4月水泥產量基本符合預期，產量增速環(huán)比下滑的主要原因是：1) 2018年4月的高基數，2)由于增值稅4月起下調，部分生產被分流至3月。受益于低庫存，4月地產新開工維持強勁，而基建投資保持穩(wěn)定，使得全國水泥需求保持良好， 庫存維持在中低位。分地區(qū)而言，華北、華東、華中是需求較好的區(qū)域，而湖南、兩廣、 江西地區(qū)受制于雨水天氣出貨較為疲軟，貴州則由于基建工程減少水泥需求出現下滑;

　　基建投資全年預計中速增長，托底水泥需求：考慮到：1)專項債額度的提升 (2019年1-4月地方政府專項債券融資規(guī)模7069.7億元，同比提升350%)，2)從城投債凈融資數據來看，2019 年以來地方政府融資環(huán)境有所放寬，3)2018Q4起發(fā)改委審批重點項目加速，按照設計施工流程， 2019H2 起相關投資建設預計啟動及 4)政府財政支出及專項債中用于基建的比例仍有提升空間，我們認為全年基建投資能夠實現發(fā)改委中速增長的目標，從而托底水泥需求;

　　全年地產需求預計保持穩(wěn)定，但 2019H2 起三四線城市壓力可能逐步顯現：由于1) 目前房地產庫存仍然較低以及2) 從居民中長期新增貸款來看全國購房意愿總體有所回暖，我們認為地產需求全年將保持穩(wěn)定，但考慮到：1)1-5月已有多個城市收緊房地產政策，2)1-4月三四線城市新建商品住宅累計同比下滑 8%，我們認為三四線城市地產的壓力會在 2019H2 起逐步顯現，新開工增速屆時可能將逐漸放緩;

　　淡季錯峰生產的執(zhí)行將是 2019 年水泥走勢的關鍵：由于2019H2基建的提速可能對沖三四線城市潛在的地產下行風險，我們認為全年水泥需求仍將保持穩(wěn)定增長，而6-8月淡季錯峰生產的執(zhí)行將是全年水泥走勢的關鍵。如果行業(yè)能夠通過良好的錯峰生產控制庫存并減少淡季水泥價格的回撤幅度，則將為2019Q4旺季的走勢奠定良好的基礎;

　　投資建議：

　　考慮到2019H2潛在的三四線城市地產市場壓力，就水泥行業(yè)而言，我們建議投資者布局需求有重點工程支撐、供需格局改善確定性最強的地區(qū)，首推冀東水泥、華新水泥，建議關注海螺水泥。